Набиуллина отвергает тезис о том, что высокая ключевая ставка разгоняет инфляцию

"Предприниматели вынуждены поднимать цены, потому что для РЅРёС… кредиты теперь стоят значительно дороже", – сообщил Борис Титов журналистам. Глава Центробанка (ЦБ) Эльвира Набиуллина, отвечая РЅР° пресс-конференции РїРѕ ключевой ставке РЅР° соответствующий РІРѕРїСЂРѕСЃ "РќР“", парировала: "Канал СЃРїСЂРѕСЃР° сильнее канала издержек". Правда, оценить РІ конкретных цифрах, сколько "ключ" отнимает РѕС‚ инфляции, Р° сколько Рє ней прибавляет, оказалось крайне сложно.

Центробанк РІ третий раз сохранил ключевую ставку РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 21%. "Для достижения цели РїРѕ инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий РІ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ", – поясняется РІ пресс-релизе. ЦБ намерен вернуть инфляцию Рє цели 4% РІ 2026 РіРѕРґСѓ.

РџРѕ итогам заседания совета директоров Эльвира Набиуллина сообщила, что текущие темпы роста цен постепенно замедляются, Рё это РІРѕ РјРЅРѕРіРѕРј результат политики регулятора. Также повлияли улучшение настроений РЅР° рынках Рё укрепление рубля. Тем РЅРµ менее, как уточнила глава ЦБ, ценовое давление остается высоким, инфляционные ожидания – повышенными.

Сейчас российская СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєР°, РїРѕ мнению ЦБ, "идет РїРѕ траектории РјСЏРіРєРѕР№ посадки". Есть "предвестники более умеренного инвестиционного СЃРїСЂРѕСЃР°". "Снижаются продажи РіСЂСѓР·РѕРІРѕРіРѕ транспорта Рё сокращается СЃРїСЂРѕСЃ РЅР° стройматериалы. Продолжают поступать данные Рѕ том, что компании переносят СЃСЂРѕРєРё реализации инвестиционных проектов", – перечислила Набиуллина. РќРѕ, РїРѕ ее словам, уже начатые проекты РЅРµ останавливаются, РІ том числе благодаря накопленной прибыли.

"Р’ последние месяцы темпы роста кредитования заметно ниже РїРёРєРѕРІ прошлого РіРѕРґР°. РќРѕ это нельзя интерпретировать как продолжение ужесточения денежно-кредитных условий, поскольку РЅР° СЃРїСЂРѕСЃ влияет РЅРµ только кредит, РЅРѕ Рё бюджет", – уточнила Набиуллина. ЦБ РёСЃС…РѕРґРёС‚ РёР· того, что влияние бюджета РІ 2025 РіРѕРґСѓ будет дезинфляционным.

Главная Р·РѕРЅР° неопределенности – внешние условия: РёС… изменение может быть как проинфляционным, так Рё дезинфляционным. "Если для возвращения инфляции Рє цели потребуется повышение ключевой ставки, РјС‹ будем готовы это сделать, хотя такая вероятность стала ниже", – предупредила Набиуллина.

Эксперты указывают РЅР° запутанность экономических тенденций РІ начале РіРѕРґР°. Ситуация СЃ инфляцией стала РїРѕРґРѕР±РЅР° "китайской шкатулке", считает руководитель направления Центра макроэкономического анализа Рё краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) Дмитрий Белоусов: "Внутри РѕРґРЅРѕРіРѕ сюжета кроется РґСЂСѓРіРѕР№, противоречащий ему, Р° РІ нем – третий, РІ СЃРІРѕСЋ очередь, противоречащий РѕР±РѕРёРј Рё так далее, слой Р·Р° слоем".

Проанализировав, что происходило РІ конце февраля – начале марта, Белоусов РїРѕСЏСЃРЅРёР», что, СЃ РѕРґРЅРѕР№ стороны, инфляция замедлялась. Основная причина – "неожиданное торможение удорожания плодоовощной продукции". РљСЂРѕРјРµ того, РїРѕ словам Белоусова, "вероятно, РЅР° рынках непродовольственных товаров уже начинают сказываться последствия шока СЃРїСЂРѕСЃР°, связанные СЃ резким ужесточением условий потребительского кредитования".

Но есть и другая сторона. По расчетам Белоусова, прирост цен за 10 первых дней марта при сохранении сложившихся трендов обеспечивает выход по итогам всего марта на годовую инфляцию 10,22%. Это означает закрепление годовой инфляции на уровне выше 10%, что неприемлемо много.

Финансовый Telegram-канал "Твердые цифры" для сравнения напомнил Рѕ событиях марта 2024-РіРѕ: "Административные меры тогда широко применялись для ограничения роста цен. Р?нфляционные ожидания населения тогда снижались три месяца РїРѕРґСЂСЏРґ Рё были ниже, чем сейчас. Структурный дефицит бюджета тогда должен был значительно сократиться. Динамика корпоративного кредитования тогда характеризовалась ЦБ как сдержанная. Рынок труда тогда был менее напряженным, чем сейчас, Р° разрыв выпуска – меньше".

Р? чем закончился 2024 РіРѕРґ? Разгоном РіРѕРґРѕРІРѕР№ инфляции СЃ 7,4% РІ 2023-Рј уже РґРѕ 9,5%. Так что РІРѕРїСЂРѕСЃ РѕР± инфляционных перспективах 2025 РіРѕРґР°, как можно судить, еще более неопределен.

РћС‚ представителей бизнеса РІСЃРµ чаще можно услышать тезис Рѕ том, что высокая ключевая ставка действительно зажимает инфляцию СЃРїСЂРѕСЃР°, РЅРѕ одновременно СЃ этим провоцирует инфляцию СЃРѕ стороны предложения: инфляцию издержек – прежде всего процентных, кредитных.

Спецпредставитель президента по связям с международными организациями для достижения целей устойчивого развития Борис Титов объяснил журналистам, как это происходит на практике. Сегодня, по его словам, "выгоднее держать деньги на депозите в банке, получать до 20% годовых на вложенные рубли, чем идти покупать телевизоры, холодильники, мебель или шампанское". Так что в этом смысле ключевая ставка действительно выполнила свою задачу: потребление стало более умеренным.

Проблема же РІ том, что себестоимость производства сегодня, РїРѕ словам Титова, вырастает настолько, что "бизнес РЅРµ может продавать дешево". "Предприниматели вынуждены поднимать цены, потому что для РЅРёС… кредиты, деньги теперь стоят значительно дороже, чем раньше", – РїРѕСЏСЃРЅРёР» РѕРЅ. Причем Рё без кредитов РЅРµ обойтись. Титов сослался РЅР° конкретный опыт производства игристых РІРёРЅ, которое сильно привязано Рє празднованию РќРѕРІРѕРіРѕ РіРѕРґР°. Готовясь Рє следующему РїРёРєСѓ продаж, производители сейчас работают РЅР° склады. Р? это требует серьезных инвестиций РІ тару, виноматериалы, урожай, сельхозтехнику. Рђ для этого нужны кредитные ресурсы.

Аналитики ЦМАКП тоже ранее предупреждали: очаг ускоренного роста цен сконцентрирован РІ наиболее индустриализованных секторах сельского хозяйства, которые сильно зависят РѕС‚ кредита. Эксперты упоминали тепличное хозяйство, птицеводство, молочное производство, рыболовство (СЃРј. "РќР“" РѕС‚ 25.02.25).

На пресс-конференции по ключевой ставке "НГ" задала вопрос ЦБ о том, можно ли оценить, сколько ключевая ставка отнимает от инфляции благодаря угнетению спроса, а сколько прибавляет к ней из-за процентных издержек? Как эта пропорция выглядит в конкретных цифрах?

РџРѕ словам Набиуллиной, такие простые подсчеты можно было Р±С‹ предъявить только РІ том случае, если Р±С‹ любая компания могла Р±С‹ легко переносить РІ цены РІСЃРµ СЃРІРѕРё издержки, РІ том числе процентные платежи. Однако РІ жизни, как уточнила глава ЦБ, компании как раз РЅРµ РјРѕРіСѓС‚ автоматически переносить любые издержки РІ цены – перенос возможен только РІ той степени, РІ какой его позволяет осуществить СЃРїСЂРѕСЃ. Плюс РєРѕ всему сказывается уровень конкуренции. Р’ итоге для различных товаров Рё услуг степень этого переноса может сильно различаться.

Набиуллина отметила, что те же самые представители бизнеса, которые РѕР±СЉСЏСЃРЅСЏСЋС‚ ускорение инфляции ростом ставок, "заявляют Рё СЂРѕРІРЅРѕ противоположное" – что РёР·-Р·Р° высоких ставок Сѓ РЅРёС… снижаются прибыль Рё свободный денежный поток. РќРѕ если Р±С‹ РѕРЅРё СЃРїРѕРєРѕР№РЅРѕ РІСЃРµ перекладывали РІ цены, таких жалоб РЅРµ было Р±С‹, считает РѕРЅР°.

Несмотря РЅР° то, что разделить эти РґРІР° эффекта "практически невозможно", РІ ЦБ РІСЃРµ же уверены: "Канал СЃРїСЂРѕСЃР° гораздо сильнее канала издержек, Рё общий эффект РѕС‚ повышения ставок – это снижение инфляции, РЅРѕ, конечно, СЃ присущими лагами".

Р’ ведомстве напомнили РѕР± исследовании, посвященном влиянию процентных расходов бизнеса РЅР° себестоимость продаж. РћРЅРѕ ограничивалось данными РґРѕ 2023 РіРѕРґР°. "Понятно, что 2024-Р№ – это РіРѕРґ уже более высоких ставок. РњС‹ РѕР±РЅРѕРІРёРј эту оценку – думаю, что Рє лету", – сказала "РќР“" Набиуллина.

Р’ упомянутом исследовании аналитиков ЦБ сообщалось, что РІ период 2019–2023 РіРѕРґРѕРІ среднее отношение процентных расходов Рє себестоимости продаж РІ нефинансовом секторе Р Р¤ составляло примерно 3% для компаний СЃ процентной нагрузкой.

Рђ расчеты РЅР° РѕСЃРЅРѕРІРµ микроданных Р·Р° 2023 РіРѕРґ тогда показали, что РїСЂРё сложившемся СѓСЂРѕРІРЅРµ ставок РїРѕ кредитам бизнесу РёС… увеличение РЅР° 1 процентный РїСѓРЅРєС‚ может привести Рє росту СѓСЂРѕРІРЅСЏ цен РІ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ РЅР° 0,26 процентного пункта. РќРѕ это была сделанная СЃРѕ множеством РѕРіРѕРІРѕСЂРѕРє оценка именно сверху – самое максимальное РёР· возможного.

Напомним, если 2019 РіРѕРґ начинался СЃ ключевой ставки 7,75%, то 2023-Р№ заканчивался уже РїСЂРё ставке 16%. Внутри этого временного отрезка были периоды, РєРѕРіРґР° ставка опускалась РґРѕ 4,25% (разгар пандемии) Рё РєРѕРіРґР° РѕРЅР°, наоборот, подскакивала РґРѕ 20% (РІ начале весны 2022-РіРѕ), РЅРѕ тогда такая высокая ставка продержалась как раз недолго. 

Независимая газета

Общение: Группа РІ Telegram, Форум    Р?нформационные каналы: Важные новости, Р’СЃРµ новости