Несмотря РЅР° высокие темпы текущей инфляции Рё инфляционные ожидания, ЦБ уделил повышенное внимание жестким условиям кредитования Рё замедлением кредита, РІ том числе РІ корпоративном секторе. Рто поможет инфляционному давлению снизиться уже РІ ближайшие месяцы, надеется регулятор.
Сюрприз от Банка России
Перед последним РІ этом РіРѕРґСѓ заседанием совета директоров Банка Р РѕСЃСЃРёРё РїРѕ ключевой ставке почти никто РёР· экономистов РЅРµ ждал РёРЅРѕРіРѕ сценария, РєСЂРѕРјРµ ее очередного повышения — интрига была лишь РІ его шаге. ЦБ РЅР° заседании 20 декабря действительно рассматривал варианты повышения ставки Рё РЅР° РѕРґРёРЅ, Рё РЅР° РґРІР° процентных пункта (РґРѕ 22% Рё 23% соответственно), РЅРѕ РІ итоге выбрал третий путь — оставил ставку неизменной, РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 21%. "РќР° неизменность ставки РІ 21% сегодня РІСЂСЏРґ ли кто-то рассчитывал, даже отъявленные оптимисты (мальчик Дима даже РЅРµ загадывал такой подарок Снегурочке)", — констатирует директор РїРѕ инвестициям "Астра РЈРђ" Дмитрий Полевой. Сигнал регулятора также смягчился — если РЅР° предыдущих заседаниях ЦБ "допускал возможность повышения" ставки, то теперь РЅР° ближайшем заседании (14 февраля 2025 РіРѕРґР°) будет "оценивать целесообразность" такого шага.
Р’ резюме обсуждения прошлого решения РїРѕ ключевой ставке, опубликованном РІ начале РЅРѕСЏР±СЂСЏ, регулятор обозначил условия, РїСЂРё которых РІ декабре оставит ставку неизменной: РІ случае существенного замедления устойчивой инфляции Рё появления факторов, которые РјРѕРіСѓС‚ привести Рє более быстрому возвращению инфляции Рє цели РІ 4%. Р’ части инфляционного давления ситуация Р·Р° прошедшее время РЅРµ улучшилась. Текущий СЂРѕСЃС‚ цен СЃ поправкой РЅР° сезонность РІ октябре-РЅРѕСЏР±СЂРµ составил РІ среднем 11,1% РІ пересчете РЅР° РіРѕРґ после 11,3% РІ III квартале, базовая инфляция Р·Р° тот же период выросла РґРѕ 10,9% СЃ 7,6%. Р?нфляционные ожидания населения достигли 13,9% РЅР° РіРѕРґРѕРІРѕРј горизонте, максимума СЃ начала РіРѕРґР°. Сохраняется высокий внутренний СЃРїСЂРѕСЃ, РѕРґРёРЅ РёР· основных проинфляционных факторов. Почему же РІ итоге ЦБ РЅРµ пошел РЅР° четвертое РїРѕРґСЂСЏРґ повышение ставки?
РћСЃРЅРѕРІРЅРѕР№ аргумент Банка Р РѕСЃСЃРёРё — значительное ужесточение денежно-кредитных условий, которое привело Рє охлаждению РІРѕ всех сегментах кредитования. Если раньше спред (положительная разница) ставок банков РїРѕ кредитам Рє ключевой ставке составлял 2–3 Рї.Рї., то сейчас достиг 5–6 Рї.Рї. — то есть ставки РїРѕ кредитам сейчас такие, какими РѕРЅРё могли Р±С‹ быть РїСЂРё ключевой ставке 24% Рё выше, отметила РЅР° пресс-конференции глава ЦБ Рльвира Набиуллина. Причем это ужесточение связано РЅРµ только СЃ денежно-кредитной политикой (высокой ключевой ставкой), РЅРѕ Рё СЃ регуляторными мерами ЦБ (надбавками РїРѕ различным видам кредитования, которые призваны ограничить СЂРёСЃРєРё чрезмерной закредитованности, требованиями Рє ликвидности банков, которые ограничивают РёС… аппетиты РІ кредитовании, Рё С‚.Рґ.). "Нам требуется время, чтобы оценить устойчивость охлаждения кредитования Рё подстройку СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё Рє новым условиям", — объяснила Набиуллина. РћРЅР° подчеркнула, что ЦБ ориентируется РЅРµ только РЅР° текущую инфляцию Рё инфляционные ожидания, РЅРѕ Рё РЅР° замедление кредитования. РљСЂРѕРјРµ того, есть первые признаки того, что перестал расти СЃРїСЂРѕСЃ РЅР° труд РІ некоторых отраслях (дефицит РЅР° рынке труда — РѕРґРЅР° РёР· главных причин текущей высокой инфляции).
Жесткие денежно-кредитные условия охладили РЅРµ только розничное кредитование, РЅРѕ Рё займы РІ разогретом господдержкой Рё масштабными инвестпрограммами корпоративном секторе. Рто тот редкий случай, РєРѕРіРґР° Банк Р РѕСЃСЃРёРё обладал большей информацией, чем рынок, РїРѕ кредитной активности Рё РїРѕ планам бизнеса Рё банков РЅР° РіРѕРґ, отметил зампред ЦБ Алексей Заботкин. Планы РїРѕ наращиванию кредитных портфелей Рё Сѓ банков, Рё Сѓ заемщиков значимо сдвинулись, заявил РѕРЅ. Заметное торможение кредита будет замедлять темпы роста цен, ожидает Набиуллина. Р’ релизе ЦБ отметил, что некоторое время инфляция будет повышенной РёР·-Р·Р° "инерции РёР·-Р·Р° накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев Рё переноса РІ цены произошедшего ослабления рубля". Однако Р·Р° счет жестких условий кредитования уже РІ ближайшие месяцы инфляционное давление будет снижаться.
Перед заседанием Банк Р РѕСЃСЃРёРё был перед развилкой, считает СЌРєРѕРЅРѕРјРёСЃС‚ Егор РЎСѓСЃРёРЅ. РЎ РѕРґРЅРѕР№ стороны, ЦБ РјРѕРі продолжать дальше реагировать ставкой РЅР° текущую инфляцию, "перегибая РІСЃРµ сильнее, РїРѕРєР° РЅРµ сломается", СЃ РґСЂСѓРіРѕР№ — принять долгосрочную позицию, что реальная ставка (СЃ учетом инфляции) будет устойчиво высокой, РїРѕРєР° инфляция неизбежно РЅРµ снизится. "Возможно, РјС‹ РІСЃРµ же завернули РЅР° вторую траекторию, РєРѕРіРґР° неизбежность движения Рє цели РїРѕ инфляции является более важным элементом, чем скорость", — допускает РѕРЅ.
Не дать экономике переохладиться
Несмотря РЅР° неожиданность решения ЦБ, РѕРЅРѕ выглядит здравым Рё учитывающим СЂРёСЃРєРё чрезмерного охлаждения кредита Рё СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё РІ 2025 РіРѕРґСѓ, считает Дмитрий Полевой. Набиуллина РѕСЃРѕР±Рѕ подчеркнула, что регулятор выступает против переохлаждения СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё Рё "крайних сценариев", Рє числу которых, безусловно, относится остановка кредитования, обращает внимание директора аналитического департамента Р?Рљ "Регион" Валерий Вайсберг.
"Перегрев" СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё (предложение РЅРµ успевает Р·Р° СЃРїСЂРѕСЃРѕРј, инфляция разгоняется) произошел РёР·-Р·Р° сочетания бюджетного Рё кредитного импульса, напоминает РѕРЅ. Теперь ЦБ РёСЃС…РѕРґРёС‚ РёР· того, что бюджетный импульс снизится, Рё РІРёРґРёС‚ замедление кредита. "Снижающиеся прибыли РЅРµ позволяют бизнесу повышать заработную плату Рё нанимать персонал прежними темпами. РљСЂРѕРјРµ того, отодвинув РЅР° 2026 РіРѕРґ СЃСЂРѕРє достижения цели РїРѕ инфляции, Банк Р РѕСЃСЃРёРё дал себе дополнительное время для анализа поступающих данных", — добавляет эксперт.
Р’ то же время экономисты отмечают, что набор проинфляционных факторов остается широким. Рто Рё дефицитный рынок труда, Рё повышенные инфляционные ожидания населения Рё бизнеса, Рё высокая волатильность рубля, Рё индексация тарифов Рё СЃР±РѕСЂРѕРІ выше инфляции, перечисляет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Несмотря РЅР° то что инфляция РІ ближайшие кварталы начнет замедляться, РѕРЅ прогнозирует ее РЅР° конец 2025 РіРѕРґР° РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 6,7% — выше ожиданий ЦБ (4,5–5%).
Ставка на пике?
Большинство опрошенных Forbes экспертов допускают, что 21% — это Рё есть РїРёРє повышения ставки. Более того, возможно Рё дальнейшее смягчение риторики Банка Р РѕСЃСЃРёРё, считает Дмитрий Полевой. "Снижать ставку ЦБ РІСЂСЏРґ ли будет готов, РЅРѕ Рё это возможно, если кредит Рё СЃРїСЂРѕСЃ начнут сильно падать, Р° инфляция — быстро снижаться", — РіРѕРІРѕСЂРёС‚ РѕРЅ. Р’ "Ренессанс Капитале" снизили вероятность повышения ключевой ставки РЅР° заседании РІ феврале РґРѕ 30% — теперь это РЅРµ является базовым сценарием.
РЈ сегодняшнего решения ЦБ есть СЂРёСЃРєРё повторения ситуации лета 2024 РіРѕРґР°, РєРѕРіРґР° после полугода высокой ставки РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 16% вместо снижения пришлось начинать РІРЅРѕРІСЊ повышать ключевую ставку, считает главный СЌРєРѕРЅРѕРјРёСЃС‚ Альфа-банка Наталия Орлова. "Модерируя ситуацию СЃ корпоративным кредитованием, ЦБ осознанно РІР·СЏР» РЅР° себя этот СЂРёСЃРє. Так что опция повышения ставки останется СЃ нами как РјРёРЅРёРјСѓРј РґРѕ следующего заседания", — подчеркивает РѕРЅР°. РљСЂРѕРјРµ того, РІ начале 2025 РіРѕРґР° РёР·-Р·Р° регуляторных ужесточений Сѓ банков РЅРµ будет СЃРІРѕР±РѕРґРЅРѕРіРѕ капитала, чтобы наращивать кредитование, так что СЃРїСЂРѕСЃ РЅР° финансирование может РІРЅРѕРІСЊ оказывать давление РЅР° бюджетную политику, добавляет СЌРєРѕРЅРѕРјРёСЃС‚.
Сейчас ЦБ отдал больший приоритет ситуации РІ кредитовании, Рё решение РІ феврале будет зависеть РѕС‚ того, как Р±СѓРґСѓС‚ развиваться эти тенденции, пишет Егор РЎСѓСЃРёРЅ. Р’ любом случае, реальная ставка останется крайне высокой долго, резюмирует РѕРЅ. Михаил Васильев РёР· Совкомбанка РЅРµ исключает повышения ставки РЅР° ближайших заседаниях — если будет чрезмерное смягчение финансовых условий Рё инфляция РЅРµ будет замедляться. Однако РІ его базовом сценарии ставка останется РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 21% весь 2025 РіРѕРґ. Таков же РїСЂРѕРіРЅРѕР· SberCIB Investment Research.
Р’ оптимистичных прогнозах РїСЂРё сохранении тренда РЅР° снижение кредитного импульса Рё снижении бюджетного стимула, предусмотренного действующим законом Рѕ бюджете, условия для снижения РјРѕРіСѓС‚ сложиться РІРѕ II квартале 2025 РіРѕРґР° — Рѕ таком сценарии РіРѕРІРѕСЂРёС‚ СЌРєРѕРЅРѕРјРёСЃС‚ "Ренессанс Капитала" Андрей Мелащенко, который ждет ставку РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 16% РЅР° конец следующего РіРѕРґР°.
Форбс
